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OK Research | 宿命与轮回:BTC 减半的繁荣与危机

加密谷Live 2020-02-15 13:40 2889
摘要:

尽管众人在为BTC突破 10,000 美元而兴奋不已,在乐观情绪中期待BTC减半时刻的来临,殊不知BTC减半行情下的危机已经悄悄酝酿。

引言

2020 年 2 月初,BTC价格重新站上 10,000 美元的大关。然而仅仅在两个月前,BTC度过了近半年的熊市,下挫至 6,800 美元,跌幅高达 40%,市场一度充满悲观情绪。短短两个月的时间,BTC上演王者归来,投资者也纷纷议论BTC牛市是否来临。根据预测,BTC将在今年 5 月初减半,目前距离BTC正式减半还有三个月左右的时间,而BTC减半行情早已成为业内公认的上涨契机。除此之外,2020 年 BCH,BSV,ZEC 等加密数字货币也将迎来减半时刻。

尽管众人在为BTC突破 10,000 美元而兴奋不已,在乐观情绪中期待BTC减半时刻的来临,殊不知BTC减半行情下的危机已经悄悄酝酿。在过去的几年里,我们见证了BTC从 2,000 美元涨至 19,000 美元的壮举,也遭遇了BTC一年之内暴跌近 80% 的困境,而恒古不变的正是BTC市场运行背后的经济规律,正所谓「是非成败转头空,青山依旧在,几度夕阳红」。

在《天官书》中,司马迁描述了宇宙运行的变化规律:「夫天运,三十岁一小变,百年中变,五百载大变;三大变一纪,三纪而大备:此其大数也」。经济作为世间规律的一部分,其复苏、繁荣、衰退与萧条同样呈现为秩序变化的既定节奏。BTC亦是如此---以减产周期为界限,BTC市场大约为四年一个周期。目前BTC已经经历了三轮市场周期,在每个周期中,我们也能清晰地观察到BTC的繁荣与萧条,衰退与复苏。

图 1. 历史上BTC的两次产量减半与三轮市场周期(2010.8-2020.2)

宿命与轮回:BTC的减产与三轮历史周期

为什么市场会对BTC的这次减半行情充满期待?因为BTC在历史上曾发生过两次减半行情,而每次减半行情下,BTC价格都会迎来一波牛市行情。尽管历史总是惊人的相似,但也不会简单地重复,完全照搬无异于刻舟求剑。我们回顾的目的在于通过对历史的复盘,掌握「天人之际」和「古今之变」的关键,达到「遍知天下,审御机数」。

(1)第一周期:混沌初开,崭露头角(2010.8-2012.11)

早期的BTC仅仅为一个理想主义实验,在问世之初并未受到大众的关注,其仅局限在技术黑客与少数计算机程序员间传播。在 2010 年 5 月 21 日,美国佛罗里达州一个程序员用 1 万BTC购买了一个价值 25 美元的比萨优惠券,这标志BTC在现实世界中第一次有了价格。在 2010 年 7 月,BTC交易所 Mt.Gox 在日本成立,BTC开始真正有市场报价。随着BTC交易所的出现,越来越多的人开始尝试各国法定货币与BTC之间的交易。至此,BTC的第一个商业周期正式开始。

图 2. BTC的第一个市场周期(2010.8-2012.11)

(2)第二周期:走向成熟,深入探索(2012.12-2016.7)

2013 年是BTC走向全球大众视野的元年。2013 年 3 月末,塞浦路斯爆发金融危机,银行储户面临严重损失,塞浦路斯储户选择使用BTC作为避险工具,BTC第一次迎来全世界的关注;时间来到 2013 年 10 月,美国参议院讨论BTC带来的冲击与机遇。受听证会积极消息的影响以及媒体关于BTC的大幅报道,BTC继续上涨,在市场买家的带动下,BTC价格站到了 1,200 美元的历史新高。

BTC的疯狂上涨引起了各国政府的关注。为了预防潜在的金融风险,2013 年 12 月,中国政府的五部委联合发布《关于防范BTC风险的通知》,明确了BTC的非货币属性,禁止各金融机构和支付机构开展与BTC相关的业务。至此,BTC泡沫被刺破,BTC转入暴跌区间。

在 2013 年年末的暴跌后,BTC迎来了长达一年半的萧条期,特别是在 2015 年上半年,由于BTC价格的持续低迷,行业中的大量公司开始倒闭。但正如所有市场上优胜劣汰的竞争机制一样,在熬过寒冬后,以比特大陆为代表的区块链优质企业在 2015 年下半年的市场复苏中开始迅速崛起,成为行业巨头。

图 3. BTC的第二个市场周期(2012.12-2016.7)

(3)第三周期:石破天惊,鸿飞霜降(2016.8-2020.5)

时间来到 2016 年 7 月,以BTC第二次减产为标志,BTC进入第三个阶段。在上一阶段中,以 Ethereum (以太坊)为代表的新型众筹融资模式开始出现,并在第三阶段中随着以太坊主网的上线和 ERC20 合约的开发而逐渐走向成熟——在 2017 年春季,这种首次代币募集发行的模式开始兴起,具体而言,投资者用手中的BTC(BTC)或以太坊(ETH)投资一个区块链创业项目,并从中获得初始产生的加密数字货币作为回报。

在以太坊新商业模式的带动下,BTC长达半年的牛市吸引了更多的投资者入场,BTC开始进入「疯牛」阶段,资金的涌入使BTC的价格涨幅每日可高达几千美元,市场投机泡沫的信号明显,到 12 月 17 日,BTC站到了历史最高点——19,565 美元。2017 年,BTC的全年涨幅达到 1700%,巨额的投资收益再一次吸引了全世界的目光。

然而在 2018 年 1 月末,随着市场增量资金增长的放缓,BTC价格开始崩盘,进入衰退阶段;而到 2018 年 6 月,部分区块链项目团队资金出现困难,市场寒冬初现。从 2017 年的「石破天惊」到当前的「鸿飞霜降」,BTC只是处于正常的商业周期中。

图 4. BTC的第三个市场周期(2016.8-2020.5)

结构性变化:BTC的减产为什么这么重要?

从历史经验上看,BTC每次减产后都会带来一波牛市行情。直觉告诉我们,BTC减产后价格会上升,那么其背后的原因又是什么呢?现在我们从供需理论出发进行分析。

从需求角度看,从图 5 和图 6 中可以看出,BTC的主要需求来源于应用需求和投机需求,我们可分别用BTC的活跃地址数和日均交易量来反映BTC的这两种需求。BTC的需求在短期内波动明显,在长期持续增加。
图 5. BTC活跃地址数(单位:个)
图 6. BTC日均交易量(单位:亿美元)

从供给角度看,BTC未来发行总量为 2100 万个,目前大约区块链网络约每 10min 产生一个区块,最开始一个区块诞生即有 50 个BTC发行出来,随后每隔 210000 个区块(大约四年的时间),发行数量减半。尽管BTC会不断地产生,但其发行量已提前确定,这与挖矿能力无关,无法通过提高挖矿能力来增加BTC在单位时间内的总产量,因此BTC的供给呈刚性。此外,BTC约每 4 年一次减产,长期来看,单位时间内发行量不断下降。

从需求角度看,我们可以用BTC的活跃度和日均交易量来反映BTC的市场需求。从图 5 和图 6 中可以看出,BTC的需求在短期内波动明显,在长期持续增加。
图 7. BTC发行量变化

从上可知,由于BTC供给曲线刚性而需求曲线相对弹性,且BTC需求在短期内剧烈波动,因此从短期看BTC价格会出现大幅波动的特征。
图 8. 短期内一般商品和BTC的供需曲线

现在我们从长期看BTC减产对价格产生的影响,假设BTC的供给和需求随时间的增长速率相同(从现实观测中需求的增速更大一些,但该因素并不会对我们的分析造成实质影响),那么从上图可见,随着时间的推移,BTC的供给和需求曲线都在向右移动,当BTC减半后,由于供给的增速减缓,造成BTC价格的上涨。
图 9. 长期内BTC减产对价格产生的影响

我们进一步放宽假设条件,综合考虑BTC需求的长短期变化与供给减产的影响,那么我们将得到如下图一条BTC价格随时间变化的曲线。在短期内,由于BTC供给曲线呈刚性,受BTC需求变化的影响,短期内BTC出现剧烈波动。从长期看,受减产以及需求不断增加的影响,BTC价格呈总体上涨趋势。
图 10. BTC价格在长期的变化

繁荣下的危机:市场的乐观与矿工的焦虑

在减半行情的预期下,人们对BTC的未来行情走势充满乐观,但现实真的会如众人所愿吗?

从上面的分析可以看出,BTC的减产确实会刺激价格的上涨。当然,这仅仅是从BTC的商品属性出发得出的结论,但BTC的价格不仅仅受供需关系的影响。因为BTC除了具有商品属性外还具有金融属性,这也是为什么BTC同其他金融资产一样会出现泡沫的原因。此外,从BTC的每一个周期中我们都可以观察到创新在其中的推动,比如在第一个周期中BTC交易所的诞生,第二个周期中山寨币的诞生,第三个周期中代币众筹模式的诞生,这些创新直接刺激了当年BTC价格的飞涨。从目前的观察看,在BTC即将到来的第四个市场周期中,监管的创新极有可能决定BTC该轮牛市开始的时间。

因此,BTC的产量减半,仅仅是影响其价格的众多因素之一,而不是唯一的因素。很多投资者从经验的角度出发,得出「从减半行情发生的半年前开始BTC价格将增长一倍」的结论。或许未来的事实确实如此,但从BTC矿场经营的角度看,BTC价格上涨是不确定的,但减产后挖矿成本的上升却是确定的,这就是矿工在减产行情下面临的最大困境。

在BTC挖矿中,难度值决定了节点(计算机)大约要经过多少次哈希运算才能产生一个合法的区块。难度越高,获取一个有效区块所需要的算力越多。无论区块链全网的算力如何变化,难度值都会进行调整以保证区块的产生速度基本保持不变。通常而言,每挖出 2016 个BTC网络的区块(大约两周),难度就会根据全网的算力调整一次。根据新目标值我们就可以计算出一次哈希运算获胜的概率。在现实运行中,BTC的全网算力越来越大,这意味着单个矿机获胜的概率越来越小,即单个矿机的BTC产量会随时间逐渐减少,如图 11 中黄色曲线所示。

今年 5 月的BTC产量减半,实际意味着在矿工挖出的每个区块中,BTC奖励数量由 12.5 BTC 下降至 6.25 BTC,即图 11 中的曲线出现向下平移,这造成两个严重影响:

  • 首先,由于挖矿行业是资本密集型行业,旧矿机的资本支出的固定的,因此经营杠杆较高,当矿机的产量突然减半时,旧矿机的利润将受到严重挤压,甚至出现亏损情况;

  • 其次,矿场在挖矿时需要支付电费,这是矿机的可变成本。从前面我们知道,单个矿机的产量随时间的增加而降低,当矿机每日的挖矿收入小于可变成本(电费+人工费,这里我们忽略人工费)时,矿机就关机。由于产量减半的出现,矿机收入减半,直接导致矿机关机的时间大大提前。

图 11. BTC挖矿盈利能力分析

以实际情况为例,在 2020 年 2 月 10 日,BTC的价格在 10,000 美元左右,全网算力 103022 PH/S,假设未来BTC的价格和全网算力均保持不变,我们参考BTC大陆和嘉楠耘智官网的矿机当日报价和性能参数,可以得出以下收益表格。

表 1. 减半前矿机静态盈利情况(假设全网算力和价格保持不变)

一般而言,矿机的使用寿命在 1-2 年左右。从上面的静态收益表可以看出,以上各矿机均能在一年的时间内回本,这意味着除去回本时间,矿机剩下的使用寿命均能带来利润。然而,正如上文所言,今年会遭遇BTC减半行情,即BTC的区块链奖励由 12.5 BTC 下降至 6.25 BTC。此时,我们再计算矿机的静态收益情况,如下表所示:

表 2. 减半后矿机静态盈利情况(假设全网算力和价格保持不变)

从减半后的矿机静态收益表可以看出,矿机的回本时间均超过 1 年以上,这说明按现有价格购买的矿机,在减半后几乎都无法盈利。极端的如蚂蚁 S9 系列矿机,在减半发生后每日的收益(挖矿奖励-电费)为负,回本遥遥无期,这意味着蚂蚁 S9 系列矿机在减半发生后需要立刻关机。

这是不是意味着矿机都不能用了呢?并不是。在摩尔定律下,矿机的价格是逐渐下降的,比如蚂蚁 S17 矿机,在去年 9 月的报价是 2,700 美元,但在今年 2 月,其价格已经下降至 1,610 美元。因此在减半后,现有矿机的价格将继续下降,矿机的回本时间将重新回到一年的范围内。当然坏消息是,现在就买了矿机的用户,这部分支出是沉默成本,是早已固定的,因此未来将面临较大的亏损。

当然,上述计算是建立在BTC价格和全网算力不变的基础之上,如果在减半后,BTC价格翻了 1 倍,那么矿工存在盈利的可能性。令人遗憾的是,这仅仅是可能性,而BTC全网算力的持续上涨和产量减半的发生却是无可争议的事实。不同于加密数字货币二级市场对BTC未来行情的乐观,矿工面临的却是极大的风险,这甚至是一种赌注:BTC价格的上涨幅度,要大到足以抵消全网算力上涨和产量减产带来的损失,矿工才有可能盈利。或许对矿场唯一的好消息是:基于历史经验,在减半行情发生后,BTC价格都会翻倍。

加密数字货币减半行情下的未来展望与建议

基于历史经验,很多人乐观地认为BTC产量减半行情的到来,将迎来丰收的季节。但对于BTC矿工群体而言,这却是市场狂欢背后的危机。因为在产量减半发生后,对于挖矿这种资本密集型业务,在高经营杠杆下,BTC挖矿收入的减小会很容易出现亏损,毕竟矿工不能将盈利的希望完全寄托在BTC价格的翻倍之上。因此对于矿工而言,尤其是在减半前以高价购买矿机,在减半后矿机使用寿命仍有较长时间的矿工群体,使用BTC合约或BTC期权等工具,进行套期保值,锁定住价格来规避风险最为妥当。

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来源:加密谷

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