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一文纵览主要去中心化稳定币的风险

PANews 2022-05-20 11:00
摘要:

Waves公链的生态在一定程度上借鉴了Terra,面临问题较大,支持比率较低。

来源:PANews(ID:panews2018)

作者:蒋海波

UST暴雷之后,去中心化稳定币受到全面重创,截至5月18日,DAI和FRAX的流通量在本月分别下降26.6%%和44.8%。UST曾是最成功的去中心化稳定币,某些去中心化稳定币在机制上也部分参考了UST,下面将对常用的去中心化稳定币进行介绍,并分析其风险。

TL;DR

目前常用的去中心化稳定币都有对应的抵押资产或储备金,大多数是ETH或稳定币这类常用资产,少部分包含FXS、WAVES这些波动较大的资产。

USDN已经出现抵押不足的情况,且大部分USDN都闲置在Vires中,和Terra的情况类似,风险较大。

DAI已经经过市场的充分检验,也有明确的清算机制。即使在两年前3.12暴跌导致出现坏账的情况下,DAI的价格依然高于1美元,风险最低。

Fei Protocol的PCV虽然绝大多数都是ETH,但需要ETH跌至900美元以下才会出现资不抵债的情况。

FRAX各项数据健康,流动性充足,出现死亡螺旋导致项目失败的可能性也比较低。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

DAI/MIM

MakerDAO是最早期的DeFi项目之一。用户可以将资产存入Maker Vaults,以超额抵押的方式铸造稳定币DAI。Dai Stats数据显示,DAI的发行量从5月1日的88.1亿美元下降至现在的64.7亿美元。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

随着协议的扩张,现在MakerDAO支持以多种方式铸造DAI。

1、超额抵押。以加密资产超额抵押的方式铸造DAI,抵押品可以是ETH、WBTC等常用的加密货币,也可以是Uniswap USDC-ETH等LP代币,这是DAI的主要铸造方式之一。

2、锚定稳定模块。锚定稳定模块允许用户以USDC、USDP、GUSD这三种中心化稳定币直接兑换DAI,且通过这种方式发行的DAI超过DAI总量的46%,DAI和中心化稳定币也越来越接近。稳定锚定模块的推出为DAI的铸造和退出提供了额外的途径,以现在的数据计算,等于为DAI提供了约30亿美元无滑点兑换的流动性。

3、现实资产。超额抵押现实资产铸造DAI,目前以这种方式发行的DAI只有3000多万。

4、直接存款模块(D3M)。允许协议即时生成DAI,存入支持的第三方借贷池,而无需传统抵押品,目的是为了确保借贷协议中的浮动利率低于Maker治理决定的目标利率。以这种方式铸造的DAI约为1.18亿。

加密货币超额抵押和锚定稳定模块是MakerDAO中DAI的主要铸造方式,这两种方式也经过了时间的检验,MakerDAO对每一种方式铸造DAI的数量进行了限制,风险较低。DAI在数百个DeFi项目中应用,形成了自己的护城河。

Abracadabra Money中的MIM和DAI类似,采用超额抵押的方式铸造,支持Yearn等协议中的生息资产为抵押品。MIM的发行量超过18亿,杠杆倍数更高,风险高于MakerDAO。

Frax

Frax是一种部分算法稳定币,铸造FRAX需要一部分的USDC和一部分FXS(Frax的治理代币),协议允许用户用1美元的USDC+FXS铸造1 FRAX,也允许销毁1 FRAX赎回1美元的USDC+FXS。USDC的占比称为抵押率,FXS对应算法部分。若FRAX的需求高,算法部分的占比升高;若FRAX需求不足,算法部分的占比下降。从5月1日到现在,FRAX的流通量从27亿下降到14.9亿,降幅44.8%。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

理论上,Frax也存在挤兑时发生螺旋死亡的可能性,且有多个Frax分叉项目已经失败,但Frax却经过了一年多时间的稳定运行,相对其分叉项目和UST,FRAX的风险相对较小。

1、Frax的抵押率当前为89%,协议中的稳定币储备较多,销毁和铸造FRAX对FXS的价格影响相对Terra中的UST和LUNA较小。

2、FRAX+3Crv池拥有超过13亿美元的TVL,其中FRAX 7.4亿,3Crv 5.7亿;Uniswap V3也中有1.76亿美元的FRAX流动性。FRAX的流动性很好,绝大多数的FRAX都在各种DEX中提供流动性。Frax通过积累了大量的Convex治理代币CVX,而Convex又通过veCRV控制着Curve的奖励发放,因此Frax能够通过Curve为自己的用户发放奖励,并没有类似像Terra生态的Anchor这样的协议积累大量未被利用的稳定币。

3、Frax对铸造和销毁进行了限制,FRAX的流通量更稳定。只有当FRAX的价格高于1.0033美元时才能铸造新的FRAX,当FRAX的价格低于0.9933美元时才能通过协议赎回。

4、Frax具备盈利能力,通过“算法市场运营控制器”(AMOs),将储备金用于Curve等协议的挖矿,目前协议通过AMOs获得了3785万美元的利润。协议定期计算实际抵押率,若因为AMOs赚取收益等方式导致实际抵押率高于理论值,协议将会利用多余的资金铸造FRAX,并购买FXS销毁,既有利于扩大FRAX的规模,减少FXS的供应,也减少了套利者的参与。

从推出开始,Frax不断进行着改进,如一开始从其分叉项目中吸取经验,现在整体风险较低。除了美元稳定币FRAX之外,Frax还推出了跟踪CPI的FPI。

USDN

Waves公链的生态和Neutrino协议的算法稳定币USDN的机制在一定程度上借鉴了Terra,用户可以在Neutrino中实现1美元的WAVES代币和1 USDN间的互换。USDN的初始发行量为1亿枚,从合约中解锁的部分在市场上流通,解锁部分才被记入总供应量。用户兑换USDN的WAVES代币计入储备金,Neutrino并不能增发或者销毁,随着WAVES的价格波动,WAVES储备对应的抵押率可以是0到正无穷大。若抵押率低于1,需要依靠拍卖治理代币NSBT来调整。

USDN已经持续维持小幅度的脱锚,当前价格为0.976美元。Neutrino官网显示,USDN发行量为8.7亿,而对应的WAVES储备金价值为3.06亿美元,抵押率只有35.16%。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

CoinGecko数据显示,WAVES发行量1亿枚,按6.44美元对应的WAVES市值为6.44亿美元;NSBT价格为21.83美元,市值5932万美元。USDN的市值已经超过WAVES和NSBT市值之和。

USDN的质押收益由Waves区块链的LPoS(租赁权益证明)共识算法提供,由储备中的WAVES代币质押产生,分发给USDN的质押者。

Vires Finance是Waves生态的一个借贷协议,允许WAVES、USDN、USDT、USDC、BTC、ETH等代币间的借贷。数据显示,Vires Finance中的USDN存款约有6.89亿,借款只有2500万,超过76%的USDN在Vires Finance中闲置,这部分USDN也可以获得Neutrino的质押奖励。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

Vires提供了一种以稳定币USDT和USDC为抵押品,借入USDN和WAVES做空的场景。但是目前几乎所有的USDT和USDC都被借光,这部分存款用户可能无法赎回自己的抵押品,存在较大的风险。

USDN和整个Waves生态面临着较大风险,USDN已经储备不足,且发生挤兑时还可能造成WAVES的螺旋下跌。大量存款闲置在Vires Finance中,这一点和Anchor类似,且USDN的质押奖励已经大幅下降。若想通过存入稳定币USDT和USDC,借入USDN和WAVES做空,也可能面临无法赎回USDT和USDC的风险。

FEI

Fei Protocol允许用户以1美元的资产铸造算法稳定币FEI,也允许用户将FEI赎回为1美元的资产,它推广了PCV(协议控制价值)的概念,可以将协议持有的各种资产用于创造收益。

一开始的FEI以ETH铸造,现在已经改为DAI,PCV中的绝大多数资产依然为ETH。根据Fei Protocol官网数据,协议铸造的FEI约为3亿,用户铸造的FEI约为2.3亿。PCV持有的资产价值3.98亿美元,其中ETH占比73.3%,DAI占比8.7%,LUSD占比7.6%。

一文纵览主要去中心化稳定币的风险:USDN储备不足,FEI、FRAX等风险较低

理论上,若ETH价格继续大幅下跌,Fei Protocol也存在资不抵债的可能性。根据PCV资产和FEI的发行情况计算,ETH价格需要跌到900美元以内才会出现资不抵债的情况。

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