SBF 最新自述:Alameda 爆亏数百亿美元的真实原因与全过程

Jessica Farago 2023-01-13 16:51
摘要:

2021 年底,Alameda 资产负债表达到约 1000 亿美元的净资产价值,排除 SRM 等关联资产后仍价值 500 亿美元,但由于没有充分对冲市场,其资产今年随着市场崩盘贬值超 80%。

摘要

在2022年11月中旬,FTX International实际上已经破产了。FTX的传奇故事,说到底,是介于Voyager 和Celsius之间的故事。

这三件事结合在一起,最终导致了内爆。

a) 在2021年期间,Alameda的资产负债表增长到大约1000亿美元的净资产价值,其中80亿美元的借款净额(杠杆),以及70亿美元的流动资金在手。

b) Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年的过程中,一系列大型的市场崩溃,包括在股票和加密货币两方面,导致其资产价值下降约80%。

c) 2022年11月,由Binance首席执行官促成的一次极端的、快速的、有针对性的崩盘使Alameda资不抵债。

然后Alameda的情况蔓延到到了FTX和其他地方,类似于3AC等最终影响了Voyager、Genesis、 Celsius、BlockFi和Gemini等。  

尽管这样,较为客观的恢复资金仍有潜在的可能性。FTX US仍然完全有偿付能力,应该能够退还所有客户的资金。FTX International 拥有数十亿美元的资产,而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

一些关键点

这篇文章是关于FTX International是否有偿付能力的讨论。

这与FTX US 无关,因为 FTX US 完全有偿付能力,而且一直都是。当我把FTX美国交给Ray和破产保护小组时,它在客户余额之外还有大约3.5亿美元的净现金在手。其资金和客户是与FTX International隔离的。

但荒谬的是,FTX US的用户还没有得到补偿,还没有拿回他们的资金。

这是我移交FTX US时的资产负债表记录:

image

FTX International 是一家非美国交易所,它在美国境外运营,在美国境外接受监管,在美国境外注册成立,并接受非美国客户。(事实上,其总部在巴哈马,在巴哈马注册成立并在当地运营,名为FTX Digital Markets LTD)。美国客户都在(仍有偿付能力的)FTX US交易所。

参议员对 Sullivan & Crowell (S&C) 的潜在利益冲突表示担忧。与 S&C 的声明相反,他们“与 FTX 的关系有限且主要是交易关系”,S&C 是 FTX International 在破产前的两家主要律师事务所之一,也是 FTX US 的主要律师事务所。FTX美国的首席执行官来自S&C,他们与FTX US在其最重要的监管申请中合作,他们与FTX International在一些最重要的监管问题上合作,他们还与FTX US在其最重要的交易中合作。当我到访纽约时,我有时会在S&C的办公室工作。S&C 和 GC 是主要的当事方,威胁我任命他们自己选择的候选人担任 FTX 的首席执行官,包括有偿付能力的FTX US,该候选人随后申请第 11 章破产程序并选择 S&C 作为债务人实体的顾问。

尽管已经破产,尽管在其运营的最后几天里处理了大约50亿美元的提款,但FTX International还是仍保留了大量资产,截至Ray接手时,大约80亿美元的不同流动性资产。除此之外,还有许多潜在的融资提议,包括在申请破产保护后签署的意向书,总额超过40亿美元。我相信,如果给FTX International公司几周的时间,它很可能会利用其非流动性资产和股权来筹集足够的资金,使客户基本得到补偿。然而,自从S&C向FTX施压申请破产保护以来,我担心这些途径可能已经被放弃了。  即使现在,我相信如果FTX International公司重新启动,客户确实有可能得到实质性的补偿。

虽然 FTX 的流动性从2019年开始主要依赖 Alameda,但到2022年,FTX流动性就已经多样化了,Alameda在FTX的交易量中下降到2%左右。

image

我没有窃取资金,当然也没有藏匿数十亿美元。无论过去和现在,我几乎所有的资产都可以用来支持FTX客户。例如,如果破产保护小组愿意履行我的D&O法律费用赔偿保障,我提出将我在Robinhood的几乎所有或100%的个人股份来贡献给客户。

FTX International 和 Alameda 在 2021 年都是合法且独立盈利的企业,每家都赚了数十亿美元。

而后,Alameda在2022年期间,由于一系列的市场崩溃,其资产价值损失了约80%,就像去年三箭资本(3AC)和其他加密货币公司一样。而在那之后,其资产在一次有针对性的攻击中下降了更多。 FTX受到了Alameda衰落的影响,正如Voyager和其他公司早先被3AC和其他公司影响一样。

请注意,在文中许多地方,我仍然被迫做出近似的判断。我的许多个人密码仍然被第11章破产团队持有,更不用说数据了。如果他们想把数据加入到对话中,我将表示欢迎。

另外,我在过去的几年里没有经营过Alameda。

因此,很多东西都是事后拼凑出来的,来自于模型和近似值,一般是基于我在辞去首席执行官之前的数据,以及基于这些数据的模型和估计。

事件发生的概述

2021

在 2021 年期间,Alameda的资产净值飙升,根据我的模型,到年底大约有1000亿美元的市场价值。即使你忽略了像SRM这样的资产,其完全稀释后的资产比流通量大得多,我认为它仍然大约是500亿美元。

而在2021年期间,Alameda的头寸也在增长。

特别是,我认为它有大约80亿美元的借款净额,我认为这些钱花在了以下方面:a) 向贷款人支付约10亿美元的利息b) 约30亿美元从FTX原有投资列表里买断币安持有的FTX股份c) 约40亿美元的风险投资

(我所说的'借款净额',基本上是指借款减去手上可用于归还贷款的流动资产。2021年的这种借款净额主要来自于第三方借贷平台,如Genesis、Celsius、Voyager等,而不是来自FTX的保证金交易)。

因此,到2022年年初,我相信Alameda的资产负债表看起来大致如下。

imagea) 约1000亿美元的资产净值b) 约120亿美元的流动性来自第三方服务台(Genesis等)。c) ~100亿美元的流动性d) ~1.06倍的杠杆在这种情况下,80亿美元的非流动性头寸(有数百亿美元的第三方贷款人的可用信贷/保证金)似乎是合理的,而且风险不大。我认为,仅Alameda的SOL就足以支付借款净额。而且,它来自于第三方借贷服务台,我被告知,他们都收到了Alameda的准确资产负债表。

我认为它对FTX International的持仓在当时是合理的,根据我的模型,大约是13亿美元,用数百亿美元的资产作抵押,而且FTX在当时就成功通过了GAAP审计。

image

那么,截至2021年底,要想把Alameda拖到水下,就必须要有94%的市场崩盘!而且不仅仅是SRM和类似的资产,如果你不考虑这些,Alameda仍然有大量的超额抵押。我认为光是其SOL头寸就比其杠杆率大。

但Alameda未能充分对冲市场极端崩溃的风险:千亿资产中只有几十亿美元的对冲。  它的净杠杆([净头寸-对冲]/净资产值)大约为1.06倍;它当时是做多市场的。

因此,从理论上讲,Alameda面临着极端的市场崩溃,但这需要类似94%的崩盘才能使其破产。

2022年市场崩盘

那么,Alameda进入2022年时的大致情况是:

1. 1000亿美元的净资产

2. 80亿美元的借款净额

3. 1.06倍杠杆

4. 数以百亿计的流动资金

然后,在这一年中,市场一次又一次崩溃。直到仲夏,Alameda一再未能充分地对冲其头寸。

-BTC大跌了30%。-BTC又大跌了30%。-BTC再次大跌了30%。-利率上升抑制了全球金融的流动性-Luna归0-3AC爆仓-Alameda的联合首席执行官辞职-Voyager爆仓-BlockFi几乎破产-Celsius公司倒闭-Genesis 开始停业-Alameda的借款/贷款流动性从2021年底的约200亿美元降至2022年底的约20亿美元

因此,Alameda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook今年的跌幅都超过了60%;Coinbase和Robinhood的股价从去年的高峰值下跌了约85%。

image

请记住,到 2021 年底,Alameda大约有80亿美元的借款净额:

a) 向贷款人支付约10亿美元的利息b) 约30亿美元从FTX原有投资列表里买断币安持有的FTX股份c) 约40亿美元的风险投资

这80亿美元的借款净额,减去几十亿美元的对冲,导致了大约60亿美元的超额杠杆/净头寸,由大约1000亿美元的资产支持。

随着市场的崩盘,这些资产也随之崩溃。Alameda的资产,包括山寨币、加密公司、股票和风险投资的组合,在这一年里下跌了约80%,这一点一点地提高了其杠杆率。

image

与此同时,在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有领域,流动性都枯竭了。在过去的一年里,加密领域几乎所有的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都崩溃了。

这意味着,到2022年秋季,Alameda的流动性从2021年底的数百亿美元降至个位数的几亿美元。该领域的大多数其他平台已经倒下或正在倒下的过程中,FTX 成为最后一个幸存者。

在2022年夏天,Alameda最终对BTC、ETH和QQQ(纳斯达克ETF)的一些组合进行了大量对冲。

但即使在2022年的所有市场崩溃之后,在11月前的不久,Alameda仍有大约100亿美元的资产净值;即使你排除SRM和类似的代币,资产净值也是正的,它最终被对冲了。

image

保证金交易

在2022年期间,由于保证金头寸的激增,许多加密平台破产,包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini,以及最终的FTX。

这种情况在保证金交易平台上相当常见;除此之外,它还发生在:

传统金融:LME(伦敦金属交易所)、MF Global(明富环球)、LTCM(美国长期资本管理公司)、Lehman(雷曼事件)

加密行业:OKEx、又是OKEx(基本上一年中每周都有)、CoinFlex、EMX、Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini等等。

发生在11月的崩溃

在针对 FTX 和崩盘进行了长达数月的极其有效的公关活动之后,CZ发布了决定性的推文。

直到11月的FTX崩溃,QQQ的波动幅度约为Alameda投资组合的一半,BTC/ETH的波动幅度约为80%,这意味着Alameda的对冲(QQQ/BTC/ETH)在一定程度上是有效的。在3AC崩盘之前,对冲还不够大,但到2022年10月,不幸的是,它们终于足够大了。

但去年11月的暴跌是针对Alameda持有资产的一次有针对性的攻击,而不是广泛的市场波动。在11月的几天里,Alameda的资产下跌了大约50%;比特币下跌了约15%,仅为Alameda资产的30%,而QQQ则完全没有变化。结果,Alameda在夏天最终进行的更大的对冲并没有起到作用。它对当年的每一次暴跌都有帮助,但对这一次却没有。

在11月7日和8日的过程中,事情从紧张但大部分在控制之下,最终变成了明显的资不抵债还。

到2022年11月10日,Alameda的资产负债表上只剩下约80亿美元(仅为半流动性)资产,而流动负债大致相同,约为80亿美元:

image

银行的挤兑需要立即的流动性,而Alameda已经没有流动性了。

今年秋天,瑞士信贷银行因受到银行挤兑的威胁而下跌近50%。 挤兑银行的威胁.  在一天结束时,它对银行的挤兑没有成功。而FTX则没有。

因此,随着Alameda变得缺乏流动性,FTX International也是如此,因为Alameda在FTX上有一个保证金头寸;而银行的挤兑将这种缺乏流动性变成了无力偿还。这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受附带损害的公司的行列。

所有这些都是为了说明:没有资金被盗。由于没有充分对冲市场,Alameda公司亏损了,就像今年的3AC和其他公司一样。FTX受到了影响,就像Voyager和其他公司早先受到的影响一样。

尾声

即便如此,我认为,如果齐心协力筹集流动资金,FTX有可能使所有客户都得到补偿。

Ray接手时,公司收到了数十亿美元的融资邀约,之后更是收到了超过40亿美元的融资邀约。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动资金,我相信它本可以使客户得到实质性的补偿。我当时没有意识到,Sullivan & Cromwell通过对Ray施加压力,并根据破产法第11章(包括对FTX US等有偿付能力的公司)申请破产保护,有可能使这些努力付诸东流。我仍然认为,如果FTX International在今天重新启动,就有可能让客户获得实质性的补偿。即使不这样做,也有大量的资产可供客户使用。

其中许多是我当时没有经营的公司(阿拉米达)的数据。很遗憾,我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间把我能做的东西拼凑起来,我没有且无法访问太多相关数据,其中很多是我在当时没有运营的公司(Alameda)的数据。

我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)作证时,对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是,司法部在前一天晚上采取行动逮捕了我,用一个完全不同的新闻周期抢占了我的证词。不管怎样,我准备提供的证词草稿都泄露了。

我还有很多话要说,关于Alameda 为何未能对冲,FTX US发生了什么,是什么导致了破产保护程序,S&C等等。但至少这是一个开始。

来源:链捕手

本文经「原本」原创认证,作者鸵鸟区块链,访问yuanben.io查询【5YYVIPXJ】获取授权信息。

声明: 鸵鸟区块链所有发布内容均为原创或授权发布,如需转载,请务必注明文章作者以及来源:鸵鸟区块链(微信公众号:MyTuoniao),任何不尊重原创的行为鸵鸟区块链都将进行责任追究!鸵鸟区块链报道和发布内容,不构成任何投资建议。

Jessica Farago

——

30 篇 作品